民生证券:内部分歧将成为7月美联储议息会议的焦点

7月的民生美联议息会议既“不乏悬念”,又“充满看点”。证券
不乏悬念的内部原因是,根据近期公布的分歧通胀与非农就业数据,以及美联储官员们的将成焦点言论(倾向于观望的声音较多),降息几乎已经是为月“定局”。然而,储议充满看点的民生美联则是,在外部政治和经济压力中,证券美联储内部的内部意见分歧,以及鲍威尔如何在不损害独立性的分歧情况下保障美国经济的稳定。“如何让降息被大众所接受”或许是将成焦点鲍威尔任期内最大的挑战。
此次会议是为月鲍威尔的一次重要尝试,展现了其既“鹰派”又“鸽派”的储议立场。“鹰派”体现在对降息的民生美联态度上毫无松动,“鸽派”则是美联储政策转向的门槛降低——如未来两个月(9月会议前)经济数据不理想,也可能成为降息的依据。这一变化在过去几年是无法想象的。目前,市场更倾向于“鹰派”的立场,隔夜美元指数大幅上涨,接近100,但若有意外的非农数据,则可能导致预期的反转。
具体来看:
其一,7月的FOMC会议如同“狼人杀”游戏。
最引人注目的是,历来保持“团结”的美联储在投票未变利率的情况下,竟然出现两位理事投下反对票(近30年罕见)。这是有迹可循的,因为沃勒和鲍曼在会前已表示支持降息。这反映出美联储内部存在较大分歧,部分理事因对经济下行和就业风险感到忧虑,或受到政治压力,认为降息的可能性正在上升。
其二,鲍威尔对经济的预期也有所改变。
他承认当前经济放缓趋势与会议声明相符,但更关注劳动力市场。尽管新增非农就业数据表明就业市场面临下行风险,但这可能是供需平衡的影响,美联储将进一步观察失业率和薪资等指标的变化。鲍威尔认为关税对价格的影响是一次性的,但需要用货币政策避免其演变为持久的通胀问题。
其三,在会后的采访中,鲍威尔淡化外部政治压力,包括美联储的费用超支和他是否提前辞职等问题。近期特朗普罕见地与鲍威尔会面,表明其希望更直接地影响美联储的政策。鲍威尔在采访中努力将重点放回到“经济数据为重”的决策框架上,并重申央行独立性的重要性。
展望未来,适当评估美国宏观经济基本面对美联储和市场都至关重要。对于9月FOMC,民生证券与市场的看法一致,降息是主要预期。
若7月会议上美联储的犹豫主要源于对通胀风险的担忧,随着关税不确定性显著降低,未来的货币政策将更多依赖关税对实际经济的影响:
首先,今年美联储关注的主要问题是关税政策的不确定性,使其迟迟未能进一步降息,鲍威尔曾表示若无关税,美联储早已降息。特朗普降低了这一不确定性,尽管贸易谈判尚未完全结束,与多国达成协议后,特朗普似乎能够宣布关税政策的胜利。
其次,尽管关税不确定性减小,关税税率仍高于特朗普上任前。短期内关税对通胀的传导较慢,主要是供给端的影响,但从6月核心商品CPI的上升可见其影响在逐渐显现。因此,联储再次大幅降息的概率较低。若未来两个月继续维持温和通胀,决策重心将转向经济增长。
最后,就业的评估则更为复杂。
虽然非农数据处于下行趋势,但新一轮的移民政策限制降低了劳动力供给。在供需双弱的情况下,需关注失业率和工资增速等指标。近期数据显示,劳动力市场增速放缓,但未出现明显恶化。接下来的几个月,这些指标在美联储决策中可能权重增加。
总体而言,由于存在众多的噪音和不确定性,尽管美联储目前并未降息,但鲍威尔等官员对年内降息持开放态度。此前的犹豫主要是对特朗普造成的不确定性。随着关税问题逐渐明确,数据恢复清晰时,美联储的态度可能会更加果断。
本文转载自微信公众号“川阅全球宏观”,作者:林彦、邵翔、武朔;XM外汇官网编辑:徐文强。
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